http://www.sciencehuman.com 科学人 网站 2013-11-08
李迅雷：房地产泡沫必破 并将引爆金融危机
上周刚公布的中国三季度GDP增速为7.8%，比二季度快了0.3个百分点，预期全年经济增速将保持在7.5%以上，稳增长目标可顺利完成。但在经济保持较高增长的同时，经济结构问题是否改善，金融风险是否下降等深层次问题更需要关注。
稳增长靠再走老路：加杠杆、扩产能
从 “三驾马车”对前三季度GDP增长(7.7%)的贡献看，消费贡献了3.5%，保持稳定，投资贡献了4.3%继续上升，出口的贡献是-0.1%，继续下降，说明海外经济在去杠杆，国内经济的反弹靠的是投资再度加杠杆。
在固定资产投资的构成中，制造业投资增速上升最快，增速从16.5%上升至20.6%，成为经济反弹主要贡献，但从逻辑上看，这会加剧产能过剩；三季度的地产和基建投资增速则有升有降：尽管前三季度房地产投资增速同比有所回落，但9月份数据又呈现明显的上升势头，有望继续支撑全社会固定资产投资增长；但9月基建投资增速从29.4%降至21.6%，主要源于交运投资增速的下滑，这也与9月挖掘机使用率回落等中观数据相对应。
三季度经济增速的回升，与6月份国务院常务会议提出的支持铁路、城市基础设施、棚户区改造、4G、环保等领域投资的一系列稳增长措施有关，尽管这些稳增长投资领域占固定资产投资比重仅为8.12%，但按中性情况分析，其将拉动下半年经济增速约0.3%。但从长期看，由于对经济结构调整的力度始终不大，故投资效益却是令人担忧的。
从9月份工业用电量大幅回落的数据看，四季度经济增速应该会略有回落，但短期内似乎看不到经济发生趋势性向上或者向下的迹象。中国经济仍然面临产能过剩、债务规模上行的压力。
市场利率上行反映金融风险提升
今年前三季度经济增速与去年前三季度均为7.7%，但今年的市场利率水平却明显上升，表现在债券市场上，则是债务收益率水平上行，目前中国债券的信用利差已处于历史最低位。原因在于，利率市场化后银行、保险等金融机构资金成本大幅上升，因而要求在资产端更高的回报率。统计显示，今年保险资管的新增利率债投资为零，资金主要增配了高收益的非标资产。银行理财主要配置的标的也是非标资产和高收益债。而由于政府的隐性信用担保被泛滥使用，到期债券绝大部分都是刚性兑付的惯例，投资人的信用风险意识被抛之脑后，导致了信用利差的大幅下降。
与市场利率水平形成反差的，是企业盈利水平的下滑。今年前三季度，中国500强企业平均利润率仅4.34%，比去年同期降0.33个百分点， 经济所能提供的回报率在下降，但是三季度以来以债券利率为代表的社会资金成本持续大幅上升，表明高负债下企业融资的刚性需求，为了支付本息而宁愿支付更高的利率。
导致利率上行的因素中除了利率市场化之外，债务总规模的快速增长，每年还本付息规模的膨胀，也是重要因素。估计2013年全社会的还本付息额就超过5万亿，仅以信托为例，今年年初有两个规模达到近12亿的项目到期未能偿付本息而拍卖抵押资产、进入司法拍卖。据统计，2013年信托行业到期产品总规模已接近5000亿元，兑付压力较大。
就保险行业而言，目前保险公司的新增保费成本大约在6%左右，但2012年6万多亿险资的投资收益率仅3.39%，成本与收益的倒挂，迫使保险业大量配置非标债权。目前非标规模已经超过1600亿，而国债等低风险资产收益率已经接近历史高位，依然乏人问津，源于竞争环境下对高收益的狂热。短期市场竞争使得风险管理上劣币驱逐良币，从长期看将给金融系统埋下巨大的风险，这与美国次贷危机以前金融机构狂热配置ABS债券的行为如出一辙。
金融危机爆发时间取决于房地产何时出现拐点
2008年以后，中国经济整体负债率进入加速上升阶段，总负债/GDP从2008年的197%升至2013年三季度的286%，其中企业部门负债/GDP从85%升至121%，金融部门非存款负债/GDP从62%升至88%，政府部门负债/GDP从31%升至43%(其中地方债以官方公布的10万亿计算)，居民部门负债/GDP从18%升至35%。
这里需要说明的是，总负债规模与发达国家相比，并不算大，而且其中也有重复部分。且从经济整体来看，负债率肯定低于100%，因为其等同于社会金融资产在总资产中的占比。但这里有两方面需要引起重视，一是2008年前，总负债/GDP的变化不大，几乎是一条平走的曲线，但2008年至今的短短五年中，总债务增速居然超过名义GDP的45%，如此高的债务增长速度，属全球罕见。二是由于金融负债的分布失衡，会使得某一经济主体金融负债过多，导致债务利息超过资产收入，会使得其现金流变负从而失去造血能力。今年6月份一度出现的“钱荒”危机，其本质也是金融产品期限错配导致结构失衡而引发的。
由于负债总是与资产相对应的，企业、政府与居民的负债，在中国以银行为主的金融体系下，对应的大部分是银行的资产，而银行的资产构成与质量，决定了银行风险的大小。目前银行获得的资产抵押物中，主要是房地产。据海通证券银行业研究员戴志峰统计，银行表内贷款中，按揭贷款占13%，开发贷和建筑贷占10%，地方政府融资平台占15.2%，故38%的贷款直接与房地产和融资平台相关；在表内贷款中，54%是抵押贷款。银行的表外贷款预计为13-16万亿，其中70%左右投向房地产和融资平台。由此可见，土地与房产的未来价格变化，基本决定了银行资产的风险度。
因此，房地产出现拐点的时间，基本上也对应中国发生债务危机的时间。或许是基于房地产对中国经济的举足轻重影响，今年政府在房地产调控政策上，也愈发小心翼翼，唯恐一着不慎，满盘皆输。如在去年末的政治局会议上，对房地产提出的要求是“加强房地产市场调控和住房保障工作”；但今年7月份政治局会议只提“促进房地产市场平稳健康发展”，未提及调控。然而，今年中国的房价走势总体上依然非常强劲，涨幅越大，未来下跌的空间也就越大。
回顾中国历次制定的五年规划，都是将GDP的增速目标设得比较低，目的是为了调结构、转变经济发展方式。但落实到每个年份，则又将GDP增速目标调高了。比如，今年是十二五规划执行的第三年，前两年的GDP增速都超过或接近8%，高于规划预期目标一个百分点。而今年却又将稳增长的目标定在 7.5%，在这个目标下，调结构几乎是不可能实施的，且企业、政府及居民债务规模的增速仍将维持较高水平，这又在积聚金融风险。
当住房作为自住的消费品时，其价格水平更多与购房者收入水平或租金水平相关；而当住房变为投资品时，其价格则更多受各种预期影响。当前，房地产已经捆绑了中国经济，故投资者也预期到中央政府不会出台严厉的房地产调控政策，而地方政府更不愿意打压房地产去断送土地收入来源，这就是房价继续攀升的原因大而不能倒。但要知道，行政调控对于资产价格的波动而言，最终是失效的，久涨必跌的房地产泡沫破灭案例，在全球都是无一幸免的。
因此，金融风险的发生时间，未必取决于债务规模有多大，却主要取决于负债所对应的某类资产的价格波动拐点何时出现。而金融危机爆发的深度和广度，则取决于这类资产价格波动的幅度和所对应的负债杠杆率水平。
下半年启动的政府性债务审计结果即将公布，我们预估地方债务规模在14万亿-18万亿之间，说明每年地方债规模的增速超过10%，其对应资产的泡沫扩大速度也应该超过两位数。
如果总是不肯去刺穿泡沫，却以稳增长的名义推迟调结构，则今后金融危机的爆发能级会越来越高。所以，风险越早释放，会越有利于经济的复苏。打一个形象比喻，若今后三年内出现金融危机，危机级别相对低，则有利于中国加快改革步伐，中国今后还有希望跨入到欧美等高收入国家行列。若五年后才出现房地产泡沫破灭，则消费刚需基本耗尽，中国步入中等收入陷进的概率大大增加，中国经济或许只能成为拉美了。
[MSN中文网]
宗庆后：房地产泡沫已形成 中国不能再造房子
中新网杭州10月26日电(记者 赵小燕)“推进城市化建设，不开发房产业也不现实……”26日，第二届世界浙商大会上，湖南省浙江商会会长徐文忠还没有说完，便遭到宗庆后的反对：“中国不能再建房子了！”
“城镇化”是一个耳熟能详的概念。中国2012年城镇化率达到52.57%，与世界平均水平大体相当，城镇化取得显著成效。但同时，也遭受“摊大饼”、粗放发展等各种诟病。
国家发改委城市和小城镇改革发展中心副主任乔润令此前表示，在新一轮城镇化建设的大潮之下，借助推进城镇化之名，大搞基础设施建设和房地产开发投资的城市越来越多。但是，“没有产业支撑，没有人流物流集聚，这种发展模式是不可持续的。”
乔润令说，根据调查，目前几乎每一个大城市附近都要搞一个新区，其规划占地和人口甚至于远远超过老城区，多地出现了空城，部分城市房产项目的空置率也极高，造成土地资源严重极大浪费。
本届浙商大会上，浙江方面也专设“新型城市化”议题，与天下浙商商讨重塑浙江先发优势。
浙江省委政研室副主任郭占恒在开场特别强调，城市化不等于城市。他也认为，部分城市化走入一个误区，以为把城市建设等同于城市化。
“城市化的本意是解决三农问题，我们要走是大中小城市和小城镇协调发展、城乡统筹发展的道路，本身就涵盖了新农村的概念。”郭占恒说。
他介绍，浙江自2003年开始就实行“千村示范万村整治”工程，也是旨在促进城市化的同时，工业反哺农业，城市反哺农村，推动城乡一体化发展。
此前因被砍伤手指而备受关注的内地前首富宗庆此次也出现在世界浙商大会上，并以嘉宾的身份出席当天下午浙商论坛。
他对城镇化过程中的“造房子”的现象持不同意见，直言“不能再造房子了！”
他说，自己在全国都有工厂，现在不光是城市有空置房，农村也有空置房。“房产泡沫已经形成了，再造房子不得了了。”
宗庆后认为，让两亿六千万农民工从城市里回到家乡务工才能真正实现城镇化。他表示，现在浙江的城市化经济首先是企业的转型升级，发展经济后，农民工再就近务工，进行土地流转等。
新型城市化道路究竟如何走？记者了解到，目前湖南浙江商会已与光大金控投资控股有限公司共同发起了一个小城镇基金。
光大金控投资控股有限公司总裁王伟峰介绍，基金将在浙江一些城市群周围的中心镇和卫星镇建设过程中给予重点支持。他认为这将使草根的松散的浙商通过金融工具连接方式，打造小城镇建设的新格局。
[中新网]
相关报道
外媒：中国房地产泡沫总会破灭 5年后房价降40%
据《参考消息》报道，美国媒体认为，中国城市里有很多空房子，住房供应严重过剩，中国房地产“泡沫总会破灭”
【美国《福布斯》双周刊网站10月28日文章】题：在中国，没有一座城市没有可怕的大片空房(作者美奇金投资咨询有限公司创始人杨思安)
在中国，现实和经济分析似乎相差得太远。但是，鉴于中国政府内部在经济数据与投资推广之间存在的混乱，在“经济是否在增长”这样简单的问题上出现分化可能也是不可避免的。
《华尔街日报》在最近一篇报道中写道：“目前在北京和上海这样的大城市，存在住房供应短缺的状况，这就导致房地产价格迅速上涨。”而路透社则写下了这样的句子：“中国需要更多住房。”对我们当中的一些人来说，这几乎是不可理解的。我们的所见所闻与此截然不同。
过去两年我不停地在中国各地旅行，我可以说从未见过一座城市、城镇或村庄没有大片空房。一位曾两次行走约1500公里的同事说，他没有一次看不到成片的空房。在北边，与西伯利亚接壤的满洲里决定成为旅游胜地，建造了成千上万座空荡荡的别墅。在南方，一位同事在云南山区拍摄的视频中，连续15分钟都是空空如也的高楼。在北京的南四环和上海的浦东和徐汇区，也有成片成片堪比鬼城的小区。
根据中国政府2010年的报告，当时中国的住房自有率接近90%。世界平均水平为63%，美国为65%。报告还指出15%的中国人拥有不止一处房产。
总的来说，城市越小，拥有多套住房的比例就越高。在河北省一个中等城市，当地一开发商说，那里的住房自有率高达200%。辽宁锦州一个开发商说，该市至少一半人口拥有多套住房。许多城市的白领，尤其是银行、金融和房地产行业的白领通常有四五套住房。
现在，住房供应严重过剩。而房价也在趋同，大致在每平方米5000元至1万元之间，具体取决于房子的豪华程度，但与什么城市及当地的平均收入无关。河北一个贫穷的小城市房价达到每平方米1万元，跟沈阳和哈尔滨等相对富有的城市房价差不多。
这并不意味着在中国，住房已经成为新型可交易商品，就像手表和珠宝一样。人们买了房子往往空着，因为出租会使住房贬值。
问题在于，房主们大多不知道他们坐拥的房产根本不值房子的报价。所以他们远远不像自己认为的那么富有。
现在不可能确切知道房地产泡沫何时破灭，但是它总会破灭，五年后来到中国的人会幸运地发现房价比现在低了40%。但这不是与房地产有关的唯一悲剧。随着房地产开发热潮，越来越多的高楼替代了村庄和社区。人们因此变得越来越疏远。
[新华网]
专家：中国将爆发金融危机 房地产泡沫不可能不破
近日，以印尼为首亚太汇市股市暴跌引发市场对亚洲金融危机重演的担忧。20日凌晨美国总统奥巴马罕见地召集十大金融监管巨头商议防范新一轮金融危机举措。
广东省社会科学综合开发研究中心主任、境外热钱研究专家黎友焕就上述市场热点问题在接受访谈时，谈的中心话题是中国爆发金融危机的可能性。
据黎友焕介绍，经过7月以来开展一系列的调研，他们刚向有关部门提交一份研究报告，报告的结论是中国三年内会出现局部性或结构性金融危机。
“我担心的是，中国的金融危机今年9、10月会露出苗头，到年底时开始爆发。我现在说三年内，是因为实际上我们这个报告出来太敏感了，而且我在征求他们意见时，他们都说可能性不大。我推测，今年不爆发，明年风险很大，明年不爆发，后年风险更大，肯定走不过三年。但是我现在担心的不是三年的问题。”黎 友焕对和讯网表示。
黎友焕进一步向和讯网指出，目前中国经济存在三大泡沫，三个导火索，一是房地产，二是地方债，三是影子银行。三个导火索可能会出问题。“最主要的原 因，我们的判断是实体经济太差了。三大迅速增长的泡沫供奉着一个有病态的实体经济，引发局部性或结构性金融危机是必然的，只是危机爆发的具体时间问题。”
黎友焕告诉和讯网，他最担忧的是9月美国开始退出QE，这可能导致热钱大规模外逃，进而引发局部性或结构性金融危机提前爆发。
目前，一些国内专家警告称，由人民币国际化和资本项目下自由兑换引发的资本外逃将成为中国金融危机的导火索。黎友焕对此表示认同，“我也认为加快人民币国际化可能风险会很大。但问题是有关部门已经在紧锣密鼓研讨各种方案，就人民币怎么国际化，准备下半年再出大动作。”
以下为黎友焕访谈实录部分内容：
实体经济前所未有地差 7月数据有水分
黎友焕：根据我们7月份的调研，做实体的确实太难了，根本无利可图，大家已经没信心再维持下去，我们调研的情况还比原来还差，没想到8月份出来7月 份的数据还挺好，我们一直在怀疑这个数据。尤其是7月份的外贸数据。因为中国公布的与香港贸易的数据，与香港公布的与大陆贸易的数据明显不一致，中国公布 的与美国贸易数据，与美国公布的对中国贸易的数据也明显不一致。在我们的调研里发现存在虚假贸易，也存在通过贸易方式到境外融资的情况，所以，我们觉得数据还是有问题。最基本的问题就是实体经济太差了，前所未有地差。
房地产泡沫不可能不破
黎友焕：房地产泡沫，因为房地产涉及到一业兴，百业荣，在经济下行压力这么大的情况下，中央调控房地产的信心不足。这个房地产泡沫一定会越滚越大， 现在房地产泡沫不破意味着未来破裂的惨烈程度更高，更吓人，摧毁的程度更大。什么时候爆破，这是时间上的问题。不管从房地产发展规律来看，还是全世界房地 产发展情况来看，乃至中国历史发展情况来看，这个都不可能不破。
有一大批地方政府已经资不抵债无力偿还
黎友焕：这次审计署对全国地方债彻查实际是由我们推动的，因为我们的报告在此之前已经上去了，我们的报告认为地方债相当严重，有一大批地方政府已经资不抵债，也没有能力偿还这样的债务。但是，以过去审计署那样的清查方式根本查不到。
根据我们的调研，现在很多地方融资平台，每个县政府、地级市政府都有一个国有资产投资基金公司，这样的国有企业他可以设立N个子公司，在N个子公司 下还可以设立N个孙公司，一代一代地设下去，在N代后它同样是全国性的企业。地方政府直接把地或资源拨到这样的企业里，由这个企业和银行勾结起来发行理财 产品或者信托产品，最后把融到的资金又转给了地方政府来用。
这样的方式，按照审计署过去的方法是不用上报的，因为这个企业是按照《公司法》成立运作的企业，随时可以按照《公司法》破产，不是为地方政府融资直接搞的企业。因为地方通过变换手法操作，所以地方债现在相当严重。
目前的突出问题是地方债的发展速度相当快，而且没有停止的迹象，我们认为地方债泡沫最终会出问题，地方债最终是要还的。很多地方政府靠卖地，这样卖地卖下去肯定也会出社会问题，怎么样都会出问题，这个问题什么时候出事也是时点选择问题。
光大乌龙指背后是热钱与影子银行的泡沫
黎友焕：影子银行，我估计光大乌龙指背后有热钱参与，如果把光大查下去同样也会涉及到很多金融领域过去不为人知的措施方法和手法。现在广泛发行的银 行金融产品、理财产品、城投债大家都在使用。影子银行和地方债一样快速发展，以几何级的速度来增长，而且到现在没有停止。同样的道理，影子银行泡沫也是要 破的，只是时间点的问题。
我们在想，三大泡沫供着一个有病态的实体经济，什么时候会引发经济风险或金融危机呢？时间点在哪里？导火索在哪里？现在导火索很多，就剩下在哪里点燃的问题。
我们很担心的是国际金融风险引爆这些，比如说QE的退出。
最近几个星期东南亚形 势很严峻，不仅股市下跌，汇市也在下跌，整个资产价格在下跌。我们注意到很多投行包括三大评级公司开始转方向，对西方发达国家的美国、欧洲的评级可能会提 高，对发展中国家，包括印度、印尼、巴西、南非，甚至中国的评级可能会降级。我7月份判断他们会这么做，因为很多外文的资料，他们一些所谓的推手已经站出 来开始说话了，我估计未来一段时间他们还会继续做这样的动作。
这样的行为可能会引发热钱对西方发达国家复苏的良好预期和对新兴发展中国家丧失信心，加速出逃。
一旦美国QE退出引发中国金融危机？
黎友焕：9月中旬，美联储的议息会议有对QE的一些思路出来。我们看到放出这样信息的都是国际投行。我一直想，美国到现在还处于在试探外界对QE退出的反应当中，这段时间肯定通过投行的评论，对发展中国家进行试探，包括热钱资金变动问题，可能会给他们决策带来很大的参考。
我现在担心当美国QE真的开始退出时，我们现在很多问题都扛不住，不仅是股市扛不住，人民币汇率扛不住的问题，包括房地产、很多东西都扛不住。这也是我担心的，那就是金融危机或新的风险。
人民币国际化年若内或有大动作会冒大风险
黎友焕：中国的金融高层在人民币国际化上的思路很多，政策都在讨论，也不排除他们下半年会推出来。我认为加快人民币国际化可能风险会很大。但问题是金融业已经在紧锣密鼓，就人民币怎么国际化的问题在准备下半年再出政策。
最大的风险是金融高层盲目乐现
黎友焕：我们的报告结论是，中国三年内会出现局部性或结构性金融危机。提出来之后就有很多人找我，说你为什么这么悲观？你放心，几个问题都能解决， 包括A股的问题全部都能解决，恢复股市融资功能的事情下一步都能解决，应对美国的QE估计问题也不大。大家都很乐观，所以，我们现在整个思路和他们还是差 了一大段。
我最近没有关注热钱是不是净流出，但热钱7月确实是有加大流出的速度，这和美债的收益率上升有很大的关系，现在市场在讨论，下个月联储的议息会议说QE要撤或者怎么撤，我觉得就会开始一波热钱外逃了。我认为9月份的关节点有可能会引发热钱流出的一个时机点，
我预期，出现局部性或结构性金融危机的机率太高了，本来这种东西都有避免的可能性存在，但是到目前为止，中国金融高层的决策盲目乐观，所以，我更加肯定会发生。
只有你认为金融危机会发生，按照它发生做好了充分的应对和化解，它才可能不发生，如果你认为它不会发生，那一定会发生，而且发生得让你难以想象。
我担心的是，中国的金融危机今年9、10月会有苗头，到年底时开始爆发。我现在说三年内，是因为实际上我们这个报告出来太敏感了，而且我在征求他们意见时，他们都说可能性不大。
我推测，今年不爆发，明年风险很大，明年不爆发，后年风险更大，肯定走不过三年。但是我现在担心的是，我现在最担心的不是三年的问题。
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