http://www.sciencehuman.com 科学人 网站 2014-06-05
央行定向方式扶持实体经济：货币政策“私人定制”
货币政策“私人定制” 央行三管齐下力导中长期利率下行
核心提示：无论是再贷款还是降低存款准备金率，都是以定向的方式，这更像是为实体经济中有特殊需求，需要扶持行业的“私人定制”。
日前，在国务院常务会议上，李克强总理提出要加大“定向降准”措施力度，一石激起千层浪。
继4月25日，央行[微博]对县域农村商业银行实施“定向降准”后，货币政策再出大动作，接下来，货币政策会否发生从点到面的变化，基调是否转向，这一举一动都引起了货币市场、资本市场的高度关注。
实际上，自从2014年春节后以来，央行通过公开市场操作，始终维持着货币平稳偏松的局面；再加上，对国开行发放的用于棚户区改造的3000亿元再贷款；现在，又即将对“定向降准”的范围扩容，央行动用了货币政策的各种不同工具，可谓三管齐下。
分析人士认为，这些货币政策将有利于引导中长期利率下行，精准的降低实体经济的资金成本。
央行的“非常规组合拳”
值得注意的是，此番央行运用货币政策工具的方式并非常规，无论是再贷款还是降低存款准备金率，都是以定向的方式，这更像是为实体经济中有特殊需求，需要扶持行业的“私人定制”。
此次，国务院常务会议称，将对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。除此之外，还提出，扩大支持小微企业的再贷款和专项金融债规模。
本轮政策有两个不同以往的特点。其最大的特点是定向宽松，无论是定向降准、再贷款还是专项金融债，其特点都是“定向”，即释放的流动性投向政策扶持的领域。
另一个特点是，以调结构来进行微调，这也是本轮政策不同于以往的一个主要特征。
与此前的货币政策不同，本轮政策还强调了结构性调整的必要性。除了货币政策外，还辅之以银监会的政策，颁布127号文，要求规范银行“同业、信托、理财、委托贷款”等业务，以“缩短融资链条”、“降低社会融资成本”；并且，还通过加大呆账核销力度、推进信贷资产证券化等措施提高银行的资产周转率。
瑞银证券分析师甘宗卫认为，“近期银行业结构性调整，和央行通过公开市场操作、再贷款和定向降准缓解流动性的努力，这些措施将有助于提升货币流动速度。”
次贷危机以来，美国就运用了非常规货币政策来促进经济复苏，典型的是购买债券和扭曲操作，这使得美联储在风险溢价较高的情况下还是成功压低了中长期利率。
考虑到中央的投资项目可能通过定向降准和定向再贷款的方式匹配增量的货币供应，货币的宽松环境将变得更加确定。
中长期利率将下行
当前中国负债率高企，货币与经济增长脱节，意味着货币总量并不稀缺，且从R007持续低位看流动性极度充裕，因而货币全面放松于事无补，只适合定向宽松以保证资金使用效率。
海通证券分析师姜超认为，“当前中国经济的真正风险是高利率。”1季度金融机构贷款利率超过7%，而GDP名义增速不到8%，这意味着企业生存空间被严重挤压。而其根源是存在大量非市场化的融资行为。未来需加快低成本的市政债步伐，替代城投高无风险利率；同时127号文的全面实施也有望堵住银行资本偷逃，增加国债等低风险资产价值。
实际上，中国的高利率环境在次贷危机以后已经持续了3到4年，这和全球的超低利率环境大相径庭。
目前，中国4万亿投资的后遗症至今依然难以消散，这表现为房地产的困局、地方政府债务高企、制造业企业产能过剩持续低迷等。李克强总理在国务院常务会议上表示，“中国的实体经济承受了太高的利率，需降低实体经济的资金成本。”
虽然央行始终不断的通过公开市场操作，保持着现在的货币数量供应水平，货币环境较为宽松，但由于持续的投资冲动和利率市场化的推动，使得作为资金价格的利率则持续保持在很高的水平，这让中国经济难以明显恢复。
平安证券[微博]分析师钟伟称，“从国务院力推定向降准，到支持棚户区改造的再贷款，货币财政政策以定向的方式结合，越来越像美国次贷危机以后采用的非常规货币政策。我们倾向于认为，这些政策措施将有助于引导中长期利率下行。”
钟伟称，“央行的货币政策正从数量调控向价格调控转变，在短期利率的价格调整方面，央行的公开市场操作正在变得越来越有效，而中长期利率的走势关系到未来中国宏观经济的稳定和金融风险的控制，在利率市场化逐渐完成的过程中，由于需求的调整和货币政策的变化，所带来的中长期利率下行的趋势恐难以避免。”
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